Circle Halka Arz Ediliyor: Tether'in Stablecoin Tahtı Sarsılacak Mı?

Stablecoin piyasasında dengeler değişiyor. USD Coin’in (USDC) arkasındaki şirket olan Circle, 1 Nisan 2025’te ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) resmi halka arz başvurusunu yaptı. Bu gelişme, sadece Circle için değil, stablecoin ekosisteminin tamamı için dönüm noktası niteliğinde. Ancak bu halka arz, Circle’ın Tether’in (USDT) baskın konumunu sarsması için yeterli mi?

Circle Halka Arz Yolunda, Karlılık Düşüşte​

Circle, 2024 yılında 1.68 milyar dolar gelir elde etti. Ancak aynı yıl net kârı 155.7 milyon dolara gerileyerek bir önceki yıla kıyasla %42 düştü. EBITDA (faiz, vergi, amortisman öncesi kazanç) ise %29 azalarak 284.8 milyon dolara geriledi.
Şirketin operasyonel giderleri ise oldukça yüksek: 250 milyon dolar maaşlar, 140 milyon dolar diğer harcamalar. Üstelik gelirlerinin büyük kısmı faiz gelirlerinden geliyor. Faizlerdeki %2’lik bir düşüş, Circle’a 414 milyon dolarlık zarar olarak dönebilir.

Coinbase Bağımlılığı ve Riskler

Circle’ın gelir modelinde Coinbase önemli bir yer tutuyor. USDC’nin dağıtımı için Coinbase’e ödenen tutar 908 milyon dolar — yani net gelirinin çok üzerinde. Bu bağımlılık, Coinbase’in herhangi bir strateji değişikliğinde Circle’ın ciddi risk altına girebileceğini gösteriyor.

Circle vs. Tether: Yeni Dönemde Kim Üstün?

• Tether (USDT): %61 pazar payıyla hâlâ en büyük stablecoin. Özellikle Asya piyasalarında, offshore borsalarda ve TRON gibi ağlarda hâkim.
• Circle (USDC): %25 pazar payına sahip. DeFi protokollerinde daha fazla kullanılıyor, şeffaflık ve regülasyon açısından avantajlı.

IPO ile Gelen Avantajlar

Halka arz, Circle’ın regülasyonlara uyumlu, şeffaf ve denetlenebilir yapısını daha da güçlendiriyor. Bu, özellikle kurumsal yatırımcılar için büyük bir artı. SEC denetimi, denetlenen rezervler ve ABD’de yasal uyumluluk Circle’ı daha "güvenli liman" hâline getiriyor.

Uzman Yorumları​

• “Bu halka arz, stablecoin dünyası için bir dönüm noktası. Şeffaflık, denetim ve güven artacak.” — David Robnett
• “Tether hâlâ altyapı açısından daha güçlü. Ama Circle, yavaş yavaş kurumsal alanda üstünlük kurabilir.” — Alexis Sirkia
• “Circle’ın modelinin faiz oranlarına bu kadar bağlı olması uzun vadede ciddi bir risk.” — Daria Morgen

Circle’ın Geleceği Ne Olacak?

Circle’ın halka arzı, onu regülasyon odaklı yatırımcılar için cazip kılsa da bu yeterli değil. Şirketin:

• Coinbase’e olan bağımlılığını azaltması,
• Faiz gelirine dayalı modelden çıkması,
• DeFi, ödeme çözümleri ve likidite servisleri gibi yeni alanlara yönelmesi,

gerekiyor. Aksi takdirde, Tether gibi daha esnek ve daha az regüle olan rakiplerinin gerisinde kalabilir.

Sonuç: Taht Sarsılıyor Ama Hâlâ Yerinde
Circle’ın IPO süreci, stablecoin piyasasında kurumsal dönüşümün bir işareti. Ancak Tether’in hâkimiyeti henüz sarsılmış değil. Yeni dönemde “şeffaflık mı, erişim mi?” sorusu stablecoin savaşının temelini oluşturacak gibi görünüyor.